关键指标存分歧 美联储通胀斗争路漫漫

来源：华尔街见闻 赵颖

由于指数构建方式不同，关键美国CPI和PCE将传递出不同的指标信号，前者的存分走势可能传递出美联储抗通胀的工作即将完成，而后者传递的歧美信息恰好相反。

同样是联储路漫衡量美国通胀的指标，却传递出不同的通胀信号。

周四，斗争巴克莱通胀策略主管Michael Pond警告称，关键由于指数构建方式不同，指标美国CPI（消费者物价指数）和PCE（个人消费支出物价指数）或将传递出不同的存分信号，前者的歧美走势可能传递出美联储抗通胀的工作即将完成，而后者传递的联储路漫信息恰好相反。

Pond指出，通胀这两个指数构建方式的斗争差异意味着，CPI下降速度远快于PCE通胀，关键历史差距可能缩小甚至逆转，而从历史来看CPI增速往往高于PCE。巴克莱预测，下半年10月份PCE将同比增长约2.8%，而CPI同比增速为2.6%。

Pond表示，下半年市场和美联储分歧可能持续扩大：

今年10月是一个关键的时点，市场大多关注CPI增速，押注10月份CPI降至2.6%，按历史数据测算届时PCE通胀率将降至2.5%左右，市场或押注通胀已降至美联储目标，加息将暂停。

但事实可能是PCE下降速度不及市场预期，美联储以PCE为主要参考，从而继续加息。

住房、医疗、能源权重皆不同

CPI和PCE两大指数中，住房、医疗以及能源所占的权重都不相同。

其中，住房占CPI的33%左右，是PCE的两倍多。这意味着当前住房成本的上涨进一步推高了CPI，1月份CPI上涨6.4%，住房通胀贡献了2.5%；而1月份PCE价格指数上涨5.4%，住房通胀贡献了1.2%。

此前文章指出，Piper Sandler的高级经济学家Jake Oubina认为，在CPI的计算中，新租约和现有租约都被计算在内，这意味着反应新租约的变化会有一个滞后。去年12月，Zillow显示的新租约指数环比下降3%，这预示着CPI中住房指标的增速也将大幅放缓。情况逆转，住房通胀下行可能会对CPI造成更大的拖累。

医疗权重也不同，医疗保健服务通胀预计今年将加速。由于医疗保健服务占PCE的16%，而只占CPI的7%，这将导致给PCE带来的上行压力更大。

能源也是影响因素之一，约占CPI的6.9%，占PCE的4%。只要能源通胀继续下行，那么对CPI带来的下行压力则更大。

市场和美联储分歧或加大

通常情况下，CPI通胀率略高于PCE所衡量的通胀率。

目前市场押注，下半年10月CPI同比将降至2.8%左右。Michael Pond表示：

如果这种关系成立，市场的CPI预测意味着届时PCE通胀率将降至2.5%左右。

考虑到美联储最青睐的通胀指标是核心PCE，这意味着美联储的工作即将完成。

花旗经济学家Veronica Clark对此表示，权重不同可能会使6月份CPI同比接近3.2%，而当月的PCE将约为3.6%。

她预计核心通胀指标之间的差距会更大，到下半年12月，核心CPI有望达到3.8%，而核心PCE增长率可能是4.3%。她表示：

对美联储来说，传递信息可能有点棘手。美联储的目标是PCE，所以只要PCE保持高水平，他们就不能宣布胜利。

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